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    半年虧五千萬新手游排名靠后!上市一年祖龍娛樂如何拯救股價下行?

    admin 發布:2022-05-24 10


    截至2021年6月30日,祖龍娛樂預計上半年錄得經調整虧損凈額介于0.45億元至0.55億元,虧損原因主要是期內研發開支、銷售及營銷開支的增加

    半年虧五千萬新手游排名靠后!上市一年祖龍娛樂如何拯救股價下行?

    《投資時報》研究員 王子西

    近日,祖龍娛樂有限公司(下稱祖龍娛樂,9990.HK)發布盈利警告。公告顯示,截至2021年6月30日,該公司預計期內將錄得經調整虧損凈額介于0.45億元至0.55億元。虧損原因主要是期內研發開支、銷售及營銷開支的增加。

    公開資料顯示,祖龍娛樂于2020年7月15日在港交所上市交易。查閱公司信披,不難發現,作為一家游戲公司,2020年該公司不僅海外市場收益、收益比增加,顯示出公司手游出?!耙靶摹?;而且,開發與授權業務、綜合游戲發行及運營業務兩大業務線的收益占比,也發生明顯變動,由之前的約“七三開”變為將近“五五開”,而這一情況,直接影響了公司毛利率。

    此外,被業內稱為“強研發”的祖龍娛樂,雖然產品均為自研游戲,但真正能帶來較大收益的是少量標志性游戲。一旦不能推出暢銷新游戲,或者現有暢銷游戲的生命周期“結束”,那么公司業績勢必受到較大影響。

    據公開數據顯示,截至2021年7月24日,在手游排名ios國內暢銷榜中,該公司于2020年上線的手游產品《鴻圖之下》,僅排名42名;2021年1月上線的新品《夢想新大陸》排在了第393名。顯然,一方面研發成本增加擠壓了利潤空間;另一方面,如若新品不能收獲玩家關注、帶來可觀收益,那么未來公司業績或繼續承壓。

    在二級市場上,截至2021年8月2日,祖龍娛樂收盤于9.73港元/股(不復權,下同),較2021年1月4日收盤價跌幅為57.65%。而今年7月15日、16日、19日,該公司主席兼執行董事李青分別增持4.5萬股、5.5萬股、10萬股,但仍未能促使公司股價低迷狀態改變。

    針對下半年業績承壓、對新品流水的預估以及股價持續低迷等問題,《投資時報》研究員電郵溝通提綱至祖龍娛樂相關部門,但截至發稿尚未收到回復。

    祖龍娛樂今年以來股價走勢(港元)

    半年虧五千萬新手游排名靠后!上市一年祖龍娛樂如何拯救股價下行?

    數據來源:wind

    毛利率向下

    作為一家游戲公司,祖龍娛樂經歷了二十余年的研發經驗沉淀,主要專注于開發MMORPG、SLG及其他類型的手游。數據顯示,2017年至2020年,該公司收益分別為13.09億元、8.70億元、10.67億元、12.09億元,2018年到2020年的收益增速為-33.54%、22.65%、13.3%,呈現出一個“倒V”形態。

    如若按地域市場劃分,上述四個年度,該公司國內市場收益由10.76億元降至4.21億元,占總收益的比值分別為82.2%、78.0%、67.8%、34.8%;來自海外市場的收益則由2.33億元增至7.88億元,收益占比分別為17.8%、22.0%、32.2%、65.2%。從收益的“此消彼長”中,不難看出,祖龍娛樂想要實現全球發行快速裂變以及手游出海擴張的“野心”。

    不過,值得注意的是,伴隨著海外市場收益增長,該公司對兩種業務模式的依重比例也在發生變化,而這又直接帶來毛利率下滑。

    公開資料顯示,祖龍娛樂的業務線主要有開發與授權業務、綜合游戲發行及運營業務。前者是將自研的游戲授權第三方發行商來確認收益;后者是通過公司自有分銷渠道商及其他分銷渠道商發行游戲,從而獲得收益。2017年至2019年,該公司開發與授權業務收益分別為9.11億元、6.02億元、8.22億元,收益比為69.6%、69.2%和77.0%;綜合游戲發行及運營的收益為3.84億元、2.66億元、2.46億元,分別占各年度總收益的29.3%、30.5%、23.0%。

    《投資時報》研究員注意到,這三年中,開發與授權業務收益比介于七成左右,而公司的毛利率為79.1%、80.1%、83.4%,基本保持在80個百分點左右,且呈現持續上升態勢。不過時至2020年,這一情況卻發生改變,公司毛利率不僅下滑,且較上年同期減少6.8個百分點,錄得76.6%。

    有分析認為,該公司毛利率下滑主要由于綜合游戲發行及運營業務收益占比提升,而該業務的成本率(即綜合游戲發行及運營業務有關的成本占該業務收益的比值)高于開發與授權業務的成本率。

    年報數據顯示,2020年,祖龍娛樂綜合游戲發行及運營、開發與授權業務的收益為6.12億元、5.97億元,收益占比為50.6%、49.4%。也就是說,前者收益首次超越后者,且兩者收益占比幾乎持平,而綜合游戲發行及運營業務的收益提升、成本率較高,拉低了祖龍娛樂整體毛利率,令它開始轉向。

    祖龍娛樂近幾年業務收益占比及整體毛利率情況(%)

    半年虧五千萬新手游排名靠后!上市一年祖龍娛樂如何拯救股價下行?

    數據來源:公司招股書及年報

    研發開支擠壓利潤

    此外,被業內稱為“強研發”的祖龍娛樂,游戲產品均為自研游戲。該公司游戲開發主要是設計新游戲、優化現有游戲、開創游戲玩法、原創游戲內容及提升玩家體驗。據弗若斯特沙利文資料顯示,如若按中國內地自研游戲總流水計算,2019年,祖龍娛樂位列中國移動游戲開發商第五名,但市占率僅為1.6%;前兩名游戲開發商合計市占率高達56.9%。

    值得注意的是,該公司研發開支主要包括:雇員福利開支、外包技術服務、折舊及攤銷費用等。2017年至2019年,公司研發開支分別為4.56億元、3.28億元、3.89億元,占總收益比值為34.8%、37.7%、36.5%。其中,各年度雇員福利開支分別為3.93億元、2.52億元、3.16億元,分別占到研發開支的86.3%、76.8%和81.3%。

    年報顯示,截至2020年末,該公司新增人數458名,其中約85%為研發人員;全職雇員由上年約900人增至約1200人,其中約87%為研發人員。也就是說,該年新增人數中有390名為研發人員,且共約有1044人在研發中心工作。顯然,這一情況令祖龍娛樂的研發開支再創“新高”,為5.40億元,較2019年同期增長38.8%,占到總收益的44.7%。

    而研發開支增高,勢必對利潤形成擠壓。2020年,祖龍娛樂年內虧損達7.59億元,較上年同期大降730.40%;經調整利潤凈額為2.19億元,同比減少38.28%。

    同時,雖然該公司擁有多款自研游戲,但從以往業績來看,能帶來較大收益的是少量標志性游戲,如《夢幻誅仙》《天空紀元》《萬王之王3D》《龍族幻想》及《御劍情緣》等。一旦未能推出暢銷新游戲,或延長現有暢銷游戲生命期,那么,公司業績勢必受到影響。

    根據App Annie數據,截至2021年7月24日 ,手游排名ios國內暢銷榜中,位列前三位的是《王者榮耀》《和平精英》《原神》。祖龍娛樂手游產品進入TOP100的是《鴻圖之下》(2020年上線)、《天地劫:幽城再臨》,分別為42名、84名?!洱堊寤孟搿贰秹艋谜D仙》《御劍情緣》則位列第135名、205名、351名;2021年1月上線的《夢想新大陸》排在第393位。

    事實上,在2021年7月中旬,該公司對外發布多款游戲新品,其中《諾亞之心》《Sigmar》、女性向游戲《Project I》受到關注。新品上線后,流水如何?能否吸引大批玩家,能否成為暢銷游戲?上線新品能為公司貢獻多大收益,這些都決定了未來公司的業績。

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